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乐视复牌谢幕!华大基因:是否会成为下一个“乐视”泡沫?

    第三石投资分析中心   |  2018-01-26阅读次数(597)内幕揭秘

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文|姜伟

随着乐视网复牌,中国互联网最大泡沫以悲壮惨痛的结局给了中国资本市场一个深刻的教训。

 

曾经创造了中国创业板最大市值的乐视网,以这样的方式落下帷幕,多少有些可惜。

 

其实,除了PPT式的品牌营销,乐视网在视频网站、智能电视、智能手机领域还是创造了不少商业成绩,但这一切都烟消云散。

 

乐视的惨痛教训,留给企业家一个宝贵的警示:不要瞎扩张,应该在自己擅长的领域借力而为。如果要跨界,一定要量力而行。


乐视从当初的风光无限,到现在的局面,根本原因还是冒进扩张导致资金链断裂所致。做企业不是赌博“工匠精神”,在擅长的领域稳扎稳打,才是发展的正道。

 

可以肯定的是,乐视不是中国资本市场最后一个多米骨牌。它就像高悬头顶的达摩克利斯之剑一样,在未来很长一段时间内,不断警示着每一位投资者。

 

在此乐视的反思,不妨探讨一下还有值得警惕的泡沫。

 

华大基因成为了主角--我们并不是否定,而是理性的看到:面对市场过度热情和乐观想象,华大是否能承担得起这份期盼。作为基因测序行业的热门,泡沫是否悄然到来,让我们细细说来。


上游不通,中游不强:护城河的缺陷

基因测序可以分为三个层面,上中下游。上游主要是指的仪器耗材;中游是基因测序的服务和相关数据分析;下游就是相对的科研,以及医院里的一些应用。

 

这三个领域当中,它们的议价能力是不一样的。最强的要属上游的仪器耗材,它比较容易形成寡头垄断的位置。也是议价能力最强的一个领域,拥有很高的技术壁垒,是整个基因产业链的真正价值所在。

 

目前整个基因测序产业链的形态来看,上游主要是由Illumina、罗氏、生命技术这样的二代三代测序仪器供应商所垄断。


设备研发需要很深的技术积累和门槛,所以领域不可能有太多的竞争者参与。


目前,华大基因在上游和中游都有布局它有自己开发的测序仪,但是在性能性价比方面,其测序仪几大垄断厂家还有很大差距所以华大基因最大的市场是在中游的服务供应这一块。比如国内NIPT领域也就是无创产前筛查方面目前领域的龙头。

 

但与上游相比,中游服务的议价能力相对来说比较弱,门槛也比较低,其他公司进入领域是很容易的。只要有几个相关专业人员,买几台测序仪就可以开展相应的测序服务,不管科研的还是临床的。

 

但是这一细分领域,发展到一定阶段后就会形成竞争和淘汰整合的过程,最后就看谁占有的临床医院多,获取的病例样本数量多,还有对测序结果进行检测、分析、解读的能力,市场拓展和推广的能力,以及资金能力。

 

所以说,华大基因所在的细分领域是一竞争充分、技术门槛较低的生意。未来成功或脱颖而出需要经历充分竞争,才能形成最后的寡头垄断。这样,的小企业,就做一些细分的或者新的应用领域,巨头们不愿意去做的区域市场。


竞争白热化压低价格:主战场的压力

在基因测序领域,最具有定价权和进入门槛的上游,基本被寡头垄断对于后来者,强行介入需要付出巨大的研发费用和不确定的风险。

 

国内企业来说,包括华大基因基本上很难有所作为。其实,商业行动上,华大基的中期战略并不是通过研发补短板,而是抢占市场,强化当前的领导地位。

 

近三年华大基因从基础科研研究获取的收入逐年缩水。并不是科研机构不再需要基因测序这个环节,而是越来越多的科研机构自身逐步掌握了这项技术,不再需要华大基因提供服务。从侧面说明,技术门槛较低华大基因的技术优势不具备独特性,专利技术并不能转化为市场占有率和盈利。


在华大基因最为强大的生育健康领域,竞争也是白热化态势。由于基因测序的美好愿景,大量资本快速切入技术门槛资本投入的中游领域,领域也成为目前基因测序产业链中增最快的领域。

 

从商业化程度看,生育健康领域是基因测序技术目前最成熟的应用领域,主要包括婚前孕前检测、胚胎移植筛查、无创产前诊断、新生儿单基因遗传病检测,尤以无创产前筛查(NIPT)为最成熟的市场之一。

 

华大基因在此领域耕耘多年,但随着竞争者的不断增多和二胎政策的低于预期,未来的前景并不是很明朗。

 

从价格趋势上,就看出竞争的激烈程度。价格上,目前深圳的无创产前检测价格最低,仅850/次。受到市场竞争、技术发展以及政策导向等多方面影响,近年来无创产前检测的价格不断下降,预计未来仍将维持稳中有降的趋势。


高预期+高估值=泡沫

不可否认的是,基因测序行业的前景充满期待。但对于华大基因当前的股价和估值,显然是过度了,我们从两点去讨论:

 

1. 过度乐观的预期

按照2017年前三季度,华大基因实现营业收入14.47亿元,同比增长15.07%,实现归属于上市公司股东的净利润仅有3.12亿元。预计2017年华大基因净利润可能达到4.2亿(季度平均)

即使按照乐观预计,未来5年华大基因的净利润增长率为30%那么,华大基因未来5年的净利润为4.2×1+30%5=15.59亿。以50市盈率计算5年后市值50×15.59=779.5亿 

然而,20181月日,华大基因收盘市值707亿,略低于预测的5年后市值779.5亿元。当前的市值基本面已经反映了未来5年的预期,显然是过度预期和过分乐观。

投资回报来看,当前的价格显然不是一个好的投资选择5年投资回报率为10.25%,而且这还是基于乐观的预期。

 

2. 估值的泡沫

Illumina全球基因测序龙头企业,其目前市值也仅为356亿美元(约合人民币2282亿元),市盈率为45倍,2016研发费用占营收比例为20%测序仪器全球市场份额达到84%排名世界第二的基因测序企业,生命科技(life Technologies),其占有率也不过为9%

而反观华大基因,其目前市值707亿元,市盈率已经达到170倍,然而其2016研发费用却仅占比10.33%测序仪器市场份额目前可以忽略不计。

华大基因在同行业内,无论从排名、利润,还是从研发费用上衡量,都无法支持其170倍的市盈率。


综上所述

无论竞争程度、盈利前景还是估值来看华大基因的泡沫是存在的,至于何时破灭,取决于公司未来的发展和资本市场理性到来。

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