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东方精工:蹭着“宁德时代”的东风起航

    第三石投资分析中心   |  2018-06-03阅读次数(517)个股分析

创业板将迎来第一只独角兽--宁德时代,这只未来将尊享创业板市值第一光环的企业,到底有何等的魅力。


2011年12月,宁德时代成立。尽管成立时间较短,但其依托强大的技术背景,迅速成为新能源动力电池行业的后起之秀。


而在2015年,宁德时代的动力电池系统销量为2.19GWh。2016年,松下电器与比亚迪的动力电池销量以7.2GWh和7.1GWh分别排在世界一、二位。宁德时代的销量比前一年翻了两倍为6.8GWh,排名第三,与前两名差距微弱。


到2017年,宁德时代继续保持着高增长态势,当年动力电池销量为11.84GWh,位居全球首位。


国内市场中,截止2017年底,全国已经有140多家(含在建)动力电池企业,宁德时代占有27%的市场份额,超出第二名比亚迪一倍多。其惊人的增长速度也着实让人咋舌。


2017年12月21日,胡润研究院发布《2017胡润大中华区独角兽指数》,大中华区独角兽企业总数达120家,宁德时代以超1000亿元估值与今日头条、陆金所并列第五。


随着宁德时代的上市,A股新能源汽车的热潮也将到来,作为与宁德时代深度合作的东方精工也将受益。



停滞的单核:再创N个东方


东方精工成立于1996年,2011年在A股上市,是国内最早从事瓦楞纸箱多色印刷成套设备生产的公司之一。从公司的发展看,几次跨越的发展都是通过外延并购实现的。



第一次跨越:2014年3月和2017年9月,公司分两次收购意大利Fosber集团100%的股份,并于2014年底在中国成立了广东佛斯伯智能设备有限公司(合资公司),主要面向亚洲市场(特别是中国和印度)研发、生产高端瓦楞纸板生产线,成功实现Fosber品牌在全球的战略布局。



第二次转型:2017年4月以47.5亿元向普莱德全体股东发行股份及支付现金购买其合计持有的普莱德100%的股权完成交割,是公司打造汽车零部件产业链业务板块的开始。


普莱德是2009年11月北大先行(正极材料)、CATL(电芯)、北汽控股(乘用车)和北汽福田(客车)共同出资成立的,注册资本为1亿元,四家公司股权占比分别为38%、24%、23%、10%。



普莱德专注于新能源汽车动力电池系统产业链的PACK环节,锂离子动力电池系统产业链包括正负极材料、隔膜、电解液等上游材料,中游的动力电池电芯生产、

电池组PACK集成,以及下游的新能源汽车整车应用环节。


竞争的本质:定制化+产业协同


动力电池PACK的难点在于定制化开发技术,优质的动力电池PACK企业,要基于车厂客户不同车型的个性化需求,对动力电池BMS方案、热管理、空间尺寸、结构强度等进行定制化研发与设计,通过各种成熟技术的交互使用实现动力电池组各模块的有机结合,保障核心储能装置电芯的安全性和稳定性,对技术和工艺提出了很高的要求。


此外,动力电池系统的研发周期漫长,需根据车厂客户特定车型的具体需求来进行经过立项、方案设计、内部试制、样品测试、联调联试、国标认证、产品定型、向上级主管部门提交申请、审查、发布公告等阶段,从立项到实现销售需要很长时间,因此,如果没有强大的资金支撑,动力电池PACK企业会很难熬。


专业分工


现阶段,在国内动力电池PACK领域,约60%的电池系统PACK由电芯生产企业自行完成,整车厂和专业的第三方电池系统PACK企业各占约20%市场份额。其中,专业从事动力电池PACK生产的企业相对较少,优质PACK集成商更是屈指可数。

目前国内动力电池PACK水平差距很大,不少PACK企业的技术水平都还仅仅停留在简单的电芯串并联上,无法实现结合整车设计来进行PACK设计和组装,真正能达到下游整车厂商需求的优质PACK厂商屈指可数。


随着动力电池市场规模的扩大和竞争的加剧,动力电池产业链专业化分工会逐渐明显,专业的第三方PACK企业凭借多样化的电芯选择、强大的PACK技术以及良好的成本控制能力等优势有望从一部分PACK实力有限的动力电池企业中分流一部分市场份额。


据中国化学与物理电源行业协会统计,2016年前十大动力电池系统供应商提供了市场77.30%的动力电池系统需求,行业集中度较高,其中普莱德装机34,626辆,占比8.30%,国内排名第三,仅次于比亚迪和宁德时代。


协同效应


动力电池产业链较长,单一企业无法覆盖产业链全部环节,各参与主体只有立足本细分环节,不断增强企业的研发实力,提高产品技术指标和标准,严控产品质量,才能够有效开拓市场,成为细分市场中占有优势地位的企业。


专业第三方pack厂能够基于车厂客户不同车型的个性化需求定制化研发和设计,普莱德优势明显。普莱德通过与其股东强强联合形成的“北大先行+CATL+普莱德+北汽新能源及福田汽车”产业链分工合作模式,形成高质量产业集群,共同建立起较强的行业进入壁垒。


催化剂:政策驱动+需求上行


政策兜底:


一方面,从补贴政策的变化来看,续航里程300公里以上的车型过渡期前按照2017年补贴金额的0.7倍执行,但过渡期后(6月12日开始)补贴不降反增,因此300公里以上续航的车型将下半年开始放量,2019年以后,补贴持续退坡将带来抢装和消费大潮。

另一方面,根据双积分政策,虽然政策从今年4月1日起正式实施,新能源汽车积分比例要求从2019年度开始设定,将直接倒逼企业实现排放管理、提高新能源汽车占比。


需求攀升


新能源汽车多属于家庭第二辆改善性购车,随着消费者对汽车智能化的要求提高,新推出的新能源车绝大部分将智能网联作为标配,也加大了消费者的购车需求。



从销量数据方面已经有所体现,4月份新能源汽车乘用车销量为7.2万辆,同比增长135.8%,环比增长17.07%。新能源商用车销量达1.0万辆,同比增长和环比增速分别高达158.4%和57.1%,增长势头强劲。


综述,从博弈的价值和事件的驱动来看,随着宁德时代的到来和产业景气度的重新向上,东方精工的短线机会正在临近。


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