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宋城演艺:演艺界的独角兽

    第三石投资分析中心   |  2018-06-30阅读次数(381)个股分析

近年来我国经济高速发展,居民人均可支配收入稳定增长,生活水平和消费水平持续提高,各大景区的旅游人次和旅游收入相应的大幅增长。


2017年全年我国国内和入境旅游人数超过51亿人次,旅游总收入超过5.3万亿元,旅游对国民经济和社会就业的综合贡献都将超过10%。


相比于过去观光式的旅游和粗放式表演节目,度假式的旅游方式和优质的演艺节目更受到人们的欢迎。


从整体文化产业来看,根据美日等发达国家经验,在人均GDP达到3000美元之后,文化产业消费需求有一个快速增长的过程,一直持续到人均GDP迈过3万美元之后才有所放缓。2017年中国的人均GDP已经达到6100美元以上,目前正是文化消费需求快速释放的过程。


在景点游不能完全满足大众需求时,旅游演艺这类以艺术表演为主要表现手法的旅游产品可令游客获得满意的文化体验,是观光景区转型升级的重要手段。


宋城演艺通过数十年磨炼,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式,确立了“宋城”和“千古情”两大品牌,充分享受精神消费升级的大趋势。



出彩:盈利能力和核心竞争力


宋城演艺发展股份有限公司于1994年在杭州成立,注册资本6000万,1996年首个宋城景区开园2010年12月,作为国内演艺第一股在深圳交易所挂牌上市。


产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块,总资产超过700亿元。


盈利能力


18年1季度公司实现营收和归母净利润分别为7.12和3.22亿元,同比分别增长6.0%和31.5%,实现扣非净利润2.94亿元,同比增长20%。


盈利能力方面,18年一季度公司实现毛利率和净利率分别为68.0%和44.9%,同比分别大幅提升6.5和8.6个百分点。


宋城景区盈利模式具备易复制、投资少、回报快、盈利能力强的特点。异地项目不到5亿元的投入,两年即可盈利,且净利率可达50%左右。

与国内主流休闲景区相比(乌镇、古北水镇、欢乐谷),宋城模式的复制性、投资额度、回报速度、盈利能力都遥遥领先。


宋城千古情景区盈利能力强。杭州宋城景区毛利率近十年维持在75%-83%区间内,2017毛利率达71.71%,异地项目也录得约75.94%的毛利率和约54%的净利率。


建设期短,盈利快。从公司已开业异地项目来看,建设期最长11个月,三亚项目从开工到营业只需1年6个月,且各项目子公司营业第一年即实现盈利,第二三年就进入盈利能力快速增长的成长期,随后进入成熟稳定期。


核心竞争力


1、经营模式优势


宋城演艺以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体,在经营模式上明显区别于传统的演艺企业、旅游企业。宋城演艺的经营模式在一定程度上改变了一般演艺企业没有自有载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的现状,克服了传统旅游企业核心竞争力不明显、可复制性不强、赢利能力相对较弱、边际效应不高、服务差异化程度较低的缺点,提高了公司的盈利能力。


2、创作和设计优势


公司拥有独立完整的规划设计和创作演出团队,是一支具有丰富的创作和设计水平经验的专业自主创造队伍。在对主题公园的规划和设计以及演艺产品编创过程中,结合了自身的创新理念,能够充分挖掘当地文化。


3、品牌优势


宋城演艺是中国最大的演艺集团,“宋城”、“千古情”以其影响力成为了旅游演艺和创意产业的代表性品牌。品牌优势的建立和提升使得公司在项目的持续拓展、资源的持续扩张、人才的持续吸引、市场的持续开拓等方面受益。



独特的商业模式和强大的护城河


商业模式


公司积极转变投资思维,在国内二线旅游城市,采用轻资产模式。为应对重资产项目上的挫折,减轻资金链压力,同时也为了扩张市场,输出公司品牌和管理,先后签约了宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情等项目。


轻资产项目即在不参与项目前期投资的前提下,仅凭借品牌、管理和创意输出等一揽子服务获取一定额度服务费,并将在后续管理中按一定比例收取管理费。如宁乡炭河古城由宁乡政府和宋城演艺合作,宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司出资建造而成。


轻资产项目是公司结合市场需求和自身发展探索的新的商业模式,其优势在于:

(1)确定性高。相比自营投资的千古情项目,轻资产项目不需要公司出资,收入模式为固定的服务费+按每年营收的一定比例收取管理费。风险较小,资金回笼较快。


(2)利润率高。由于公司提供的品牌和管理输出,成本主要为派驻人员的差旅费和薪酬,如宁乡项目2016年给公司带来了1亿元左右的收入,利润高达6500万元。


护城河


品牌优势(迪士尼和老百汇一样,都是时间沉淀下来的价值)


宋城演艺是中国演艺第一股、全球主题公园集团十强企业,连续八届获得“全国文化企业三十强”称号,以“演艺”为核心竞争力,成功打造了“宋城”和“千古情”品牌,产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐,是世界大型的线上和线下演艺企业。宋城演艺旗下拥有30个各类型剧院、65000个座位数,分别超过世界两大戏剧中心伦敦西区、美国百老汇全部座位总数。


2016年宋城演艺千古情系列产品票房收入占比达到31.90%,虽相较2015年略有下滑,但仍把控龙头地位。从2016年旅游演出票房过亿城市来看,排名前三的城市杭州、丽江及三亚均是宋城第一轮项目布局所在地;而票房分属1~2亿之间的桂林、西安、张家界和上海等地,公司均有布局,预计随着今后两三年第二轮异地项目开业,票房占比将进一步提升。


综上所述:

强大的盈利能力和竞争优势并没有换取市场对企业的乐观看法,估值水平中规中矩,并没有溢价的出现。


缘由来自于3点:1、成长型担忧,2、六间房的担忧,3、轻资产扩张模式的认知滞后,上述因素是导致市场对于宋城演艺的估值定价趋于保守的核心逻辑。


这些因素在今年逐步得到市场的修正,估值水平将得到逐步修复。在市场趋于龙头溢价的评判下,宋城演艺将迎来从估值修复到估值溢价的过程,或许40并不是不可能。


强大的护城河保证了公司的估值很难获得较低的折价和便宜,在未来保持20%以上的大概率增长情况下,20绝对是买入的机会。


声明:本文仅做投资思路分享,不构成任何投资建议。具体的投资咨询,请联系顾问(周一至周五,9:00-12:00,13:30-18:00) QQ:800027608  微信:dss666888ss



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